Тесла и Иллюзии Господина Маска

Позвольте мне, как управляющему капиталом, поведать вам историю, достойную пера комедиографа. Недавно я, полагаясь на здравый смысл и расчеты, предсказал, что компания «Тесла» (TSLA +1.98%), управляемая господином Маском, к четвертому кварталу 2025 года столкнется с убытками. Доказательства казались неоспоримыми, цифры – неумолимыми. И какова же ирония судьбы? Я, признаюсь, ошибся. Ах, как часто наши прогнозы разбиваются о скалы реальности!

☕️

Читаем отчёты, пьём кофе, ждём дивиденды. Если тебе надоел хайп и ты ищешь скучную, но стабильную гавань — добро пожаловать.

Телеграм канал

Действительно, «Тесла» зафиксировала первое за долгое время снижение годовой выручки, а чистая прибыль по общепринятым принципам бухгалтерского учета уменьшилась на 61%. Но, о чудо! Даже прибыль в 840 миллионов долларов – все же прибыль. И это, смею заметить, результат нескольких неожиданных ходов, предпринятых господином Маском. Позвольте мне, как человеку, внимательно следящему за рынками, объяснить, как ему удалось обмануть мои предсказания… пока что.

Продажи, устоявшие перед бурей

В отличие от многих автопроизводителей, «Тесла» не публикует ежемесячные данные о продажах автомобилей. Поэтому, когда я делал свои прогнозы в декабре, у меня не было информации о продажах за четвертый квартал. Однако другие компании, такие как Ford и Honda, опубликовали данные за октябрь и ноябрь – после отмены государственных льгот на электромобили – и они оказались плачевными: продажи упали на целых 88,6%!

Основываясь на этих цифрах, я предсказал, что продажи «Тесла» упадут на 50% в годовом исчислении (до 9,9 миллиарда долларов). Я оценил, что другие подразделения компании принесут 8 миллиардов долларов, что в сумме даст 17,9 миллиарда долларов квартальной выручки. Какая же наивность!

Однако поставки автомобилей «Тесла» упали всего на 15,6% в годовом исчислении в четвертом квартале, достигнув 418 227 единиц. Это не только лучший результат в отрасли, но и поразительное достижение! Более того, выручка от продаж автомобилей упала всего на 11% в годовом исчислении, достигнув 17,7 миллиарда долларов. В процентном выражении это самое незначительное падение среди американских производителей электромобилей. С учетом выручки от других подразделений, общая выручка «Тесла» за четвертый квартал составила 24,9 миллиарда долларов, что всего на 3% меньше, чем в четвертом квартале 2024 года. Как это возможно, спрашивается?

Я до сих пор не могу понять, как господину Маску это удалось. На телефонной конференции с инвесторами компания объяснила это «увеличением спроса и рекордными поставками в небольших странах, таких как Малайзия, Норвегия, Польша, Саудовская Аравия и Тайвань», а также «продолжающимся ростом» в регионе Европа, Ближний Восток и Африка. Учитывая жесткую конкуренцию со стороны китайских производителей и небольшой размер некоторых из этих рынков, я не думал, что продажи в Азиатско-Тихоокеанском регионе могут настолько сильно повлиять на общую выручку. Но, видимо, я ошибался. И как часто мы, финансисты, ошибаемся, поддаваясь иллюзиям!

Небольшое улучшение

Чтобы компенсировать потерю государственных льгот в размере 7500 долларов, «Тесла» представила новые стандартные версии своих моделей 3 и Y в четвертом квартале, которые стоили на 5000 долларов дешевле, чем их оригинальные версии. Я, как и многие другие, думал, что это снизит маржу прибыли. Но, о чудо, маржа валовой прибыли «Тесла» фактически выросла на 2 процентных пункта по сравнению с третьим кварталом, достигнув 20%!

На телефонной конференции с инвесторами руководство компании заявило, что маржа валовой прибыли автомобильного бизнеса улучшилась с 15,4% в третьем квартале до 17,9% в четвертом квартале. Это более чем компенсировало снижение маржи в сегментах производства и хранения энергии (с 42% до 40%) и услуг (с 10,5% до 8,8%), что позволило получить 5 миллиардов долларов валовой прибыли, что выше моих ожиданий в 3 миллиарда долларов. Так вот в чем секрет! Дешевле – не значит хуже, если умело управлять издержками.

Итак, похоже, что «Тесла» получает больше прибыли от своих более дешевых стандартных моделей, что является отличной новостью для бизнеса! Однако компания предупредила о снижении маржи во всех трех своих сегментах в будущем, так что это может быть пик. И как часто мы, финансисты, видим, как пики сменяются спадами!

Скромные расходы… пока что

Последнее, в чем я ошибся, – это в моих ожиданиях относительно немедленного увеличения расходов на исследования и разработки (НИОКР) на проекты Robotaxi и Optimus. (В конце концов, у господина Маска есть срок выполнения, чтобы соответствовать!). На самом деле, капитальные затраты (CAPEX) «Тесла» в четвертом квартале увеличились всего на 145 миллионов долларов по сравнению с третьим кварталом и снизились на 14% в годовом исчислении.

Но это не продлится долго. На телефонной конференции с инвесторами господин Маск прямо заявил, что 2026 год «будет годом больших капитальных затрат». Финансовый директор Вайбхав Танеджа оценил общий объем капитальных затрат в 2026 году в «более 20 миллиардов долларов». Это намного больше, чем общий объем капитальных затрат в 2025 году (8,5 миллиарда долларов) и рекордные капитальные затраты в 2024 году (11,3 миллиарда долларов). Деньги будут использованы для запуска производства на шести заводах, масштабирования проекта humanoid robot Optimus, создания инфраструктуры для вычислений искусственного интеллекта и расширения мощностей существующих заводов, среди прочего. Вот где господин Маск демонстрирует свой истинный размах!

Итак, оказывается, что я не был так уж неправ насчет неминуемой нерентабельности «Тесла», я просто немного поторопился с выводами. Потому что, если прогнозы господина Маска и господина Танеджи на 2026 год сбудутся, а маржа снизится во всех сегментах, а капитальные затраты более чем удвоятся, и продажи автомобилей продолжат умеренно снижаться, то «Тесла» действительно станет нерентабельной в течение года. И это мое обновленное предсказание на 2026 год. Позвольте мне, как финансисту, предупредить вас: будьте осторожны с иллюзиями!

Смотрите также

2026-02-11 13:54