Тень Капитала: Три Отражения в Портфеле Акмана

В архивах, где пыль веков оседает на страницах финансовых отчетов, обнаруживается любопытная закономерность. Биллионер Уильям Акман, словно картограф, исследующий неизведанные территории капитала, концентрирует свои усилия в трех компаниях. Нельзя сказать, что это выбор, основанный на простой жажде прибыли. Скорее, это попытка прочесть некий скрытый текст, зашифрованный в динамике рынка. Подобно алхимику, он ищет философский камень в океане акций.

☕️

Читаем отчёты, пьём кофе, ждём дивиденды. Если тебе надоел хайп и ты ищешь скучную, но стабильную гавань — добро пожаловать.

Телеграм канал

В ближайшем будущем, возможно, станет доступна доля в управленческой компании Акмана. Предполагается, что это будет осуществлено посредством двойного IPO, своего рода зеркального отражения капитала. Инвесторы, стремящиеся к участию, смогут приобрести часть этой структуры, но лишь при условии приобретения доли в новом закрытом фонде. Это напоминает древний ритуал, где доступ к сокровищу требует определенной жертвы, а именно – временного снижения стоимости актива.

Однако, ждать формального IPO не обязательно. Стратегия Акмана, как и многие другие, заключается в долгосрочном удержании активов, в концентрации капитала в нескольких, тщательно отобранных объектах. Поэтому, изучая его последние отчеты, можно с определенной долей вероятности реконструировать структуру его портфеля. Это подобно расшифровке древнего свитка, где каждая строка открывает новые грани капитала.

1. Brookfield Corp. (17.5%)

Акман видит в Brookfield Corp. два ключевых аспекта. Во-первых, это стремительно развивающийся бизнес в сфере аннуитетов и страхования, Brookfield Wealth Solutions. Это своего рода инвестиционная страховая группа, напоминающая Berkshire Hathaway, или, по крайней мере, ту структуру, которую Акман стремится создать в Howard Hughes Holdings. На данный момент, объем инвестированных активов составляет 120 миллиардов долларов, но планируется увеличить эту сумму до 600 миллиардов. Приобретение Just Group должно приблизить эту цифру к 180 миллиардам. Это похоже на создание сложной финансовой конструкции, где каждый элемент взаимосвязан с другими.

Во-вторых, ожидается увеличение доходов от комиссионных вознаграждений, связанных с управлением активами. Brookfield не признает прибыль от активов под управлением, пока не вернет весь инвестированный капитал акционерам каждого нового фонда и не обеспечит гарантированную доходность. Это создает эффект отложенной прибыли, которая накапливается в течение многих лет после запуска фонда. В этом году ожидается значительный рост комиссионных доходов, что приведет к увеличению прибыли. Акман полагает, что общая прибыль Brookfield вырастет на 25% в этом году, что соответствует ожиданиям руководства.

При текущей цене акций, компания выглядит привлекательной. Учитывая, что акции торгуются с коэффициентом 18, исходя из прибыли за прошлый год, это выглядит как выгодная инвестиция.

2. Uber (15.9%)

Акции Uber испытывают давление со стороны опасений, связанных с потенциальным разрушением бизнеса со стороны беспилотных автомобилей и сервисов роботакси. Однако, Акман считает, что эти опасения преувеличены. Он видит в этом не угрозу, а возможность. Uber, по его мнению, является ключевым партнером для компаний, разрабатывающих автономные транспортные средства.

Компания подписала несколько соглашений с Waymo (Alphabet) для запуска роботакси в нескольких городах. Недавно было подписано соглашение с Zoox (Amazon) для запуска автомобилей в Лас-Вегасе и Лос-Анджелесе. Первые результаты показывают, что запуск автономных транспортных средств увеличивает использование платформы, что свидетельствует о взаимовыгодном партнерстве.

В то же время, основной бизнес Uber – услуги райдшеринга и доставки – демонстрирует устойчивый рост. Количество поездок увеличилось на 22% в годовом исчислении, благодаря росту числа пользователей и увеличению частоты поездок. Компания демонстрирует операционный рычаг, что приводит к росту EBITDA на 35% в годовом исчислении. Руководство ожидает аналогичных улучшений в текущем квартале.

Акции Uber торгуются с коэффициентом менее 23, исходя из оценок аналитиков на текущий год. Учитывая, что компания планирует увеличить выручку примерно на 20% и демонстрирует улучшение операционного рычага, эта цена отражает сомнения в ее долгосрочной прибыльности. Акман считает, что рынок автономных транспортных средств не будет представлять собой игру с нулевой суммой, и что Uber сыграет важную роль в качестве агрегатора спроса на беспилотные автомобили.

3. Alphabet (14.8%)

Alphabet является одним из главных бенефициаров последних достижений в области искусственного интеллекта. Это словно открытие нового измерения в мире капитала.

Основной бизнес Google Search выиграл в нескольких ключевых аспектах. Во-первых, Alphabet удалось внедрить AI Overviews в большее количество поисковых результатов. Этот продукт предоставляет ответ, сгенерированный искусственным интеллектом, на поисковый запрос, и увеличивает вовлеченность пользователей. Важно отметить, что поисковые запросы с AI Overviews монетизируются с той же скоростью, что и без них.

Во-вторых, инструменты генеративного искусственного интеллекта могут помочь рекламному бизнесу. Модели Gemini лучше понимают намерения пользователей, улучшая эффективность таргетинга рекламы. Кроме того, компания предоставляет инструменты маркетологам для создания новых рекламных кампаний. В результате, выручка от рекламы в Google Search ускорилась в 2025 году.

Платформа Google Cloud увидела огромный рост спроса на вычислительные мощности в связи с бумом искусственного интеллекта. Alphabet разрабатывает собственные чипы TPU для ускорения искусственного интеллекта в течение многих лет и видит сильный спрос со стороны клиентов. Компания Anthropic даже заключила контракт на использование этих чипов в своих собственных центрах обработки данных. Выручка Google Cloud выросла на 48% в последнем квартале 2025 года и продемонстрировала сильный операционный рычаг. Операционная маржа расширилась до 24% в последнем квартале.

Alphabet инвестирует значительные средства для удовлетворения спроса на свои облачные сервисы и собственные вычислительные потребности. Руководство прогнозирует инвестиции в размере 175-185 миллиардов долларов в 2026 году. Это повлияет на свободный денежный поток и может замедлить выкуп акций. Однако, при текущей цене акций, которая составляет 27, исходя из прибыли, это выглядит как справедливая цена за компанию.

Смотрите также

2026-03-15 02:22