Microsoft: Тень и Искусство Обмана

Неделя, начавшаяся с панических распродаж в секторе программного обеспечения – реакция на отчеты гигантов вроде Microsoft (MSFT 2.87%), ServiceNow и SAP, отнюдь не блиставших совершенством, – продолжается. Рынок, словно капризная балерина, то взлетает, то плюхается в пыль, демонстрируя приступы необъяснимой меланхолии. Индекс iShares Expanded Tech-Software ETF, этот меланхоличный барометр облачного программного обеспечения, рухнул более чем на пять процентов во вторник, а с 28 января его потери составили целых тринадцать процентов. Забавно, не правда ли, как цифры, эти бездушные символы, способны так живописно отражать коллективную тревогу?

🐢

Ищешь ракеты? Это не к нам. У нас тут скучный, медленный, но надёжный, как швейцарские часы, фундаментальный анализ.

Бесплатный Телеграм канал

Инвесторы, кажется, охвачены иррациональным страхом, будто искусственный интеллект, эта новая муза технологического прогресса, способен разрушить устоявшиеся правила игры. В их воображении возникает картина, где компании, вооруженные лишь алгоритмами и нейронными сетями, создают инструменты, способные заменить собой привычные облачные сервисы, или, по крайней мере, существенно снизить зависимость от них. Представьте себе: целые империи, построенные на подписках, рассыпаются в прах, словно карточные домики. Слегка преувеличено, конечно, но в панике, как известно, нет места логике.

Сектор программного обеспечения как сервис (SaaS) исторически торговался с заоблачными мультипликаторами, словно драгоценный артефакт. Инвесторы позволяли этим компаниям щедро тратить на компенсации, основанные на акциях, зачастую фиксируя убытки по общепринятым принципам бухгалтерского учета (GAAP). И сегодня многие крупные, известные компании по-прежнему работают в минус. Забавно, что в мире финансов, где деньги, казалось бы, правят всем, убытки могут быть вполне приемлемыми. Это напоминает сюрреалистический сон, где правила гравитации отменены.

Однако Microsoft – исключение из этого правила. Этот технологический гигант, вероятно, самый диверсифицированный из так называемой «Великолепной семерки», потерял около двадцати шести процентов от своей пиковой стоимости всего за три месяца. Странно, не правда ли? Рынок, словно капризный ребенок, то одаривает щедрыми подарками, то отнимает их с жестокой неблагодарностью.

Что говорят цифры

Последний отчет Microsoft об итогах работы не дал никаких оснований для объяснения падения акций на двадцать пять процентов, что привело к потере одного триллиона долларов рыночной капитализации. Как это ни парадоксально, но цифры, эти бездушные символы, могут быть источником глубочайшего разочарования. Общая выручка выросла на семнадцать процентов, достигнув 81,3 миллиарда долларов, чему способствовал рост Azure на тридцать девять процентов. Скорректированная прибыль на акцию выросла на двадцать четыре процента, достигнув 4,14 доллара. Обе цифры превзошли ожидания аналитиков. И тем не менее, рынок отреагировал с холодной отстраненностью. Как это ни странно, но позитивные новости могут быть восприняты с негативом. Это напоминает абсурдный театр, где все происходит наоборот.

Причиной распродажи стал всплеск капитальных затрат, достигших 37,5 миллиарда долларов, включая финансовую аренду, что на шестьдесят шесть процентов больше, чем годом ранее. Это негативно сказалось на свободном денежном потоке, вызвав опасения, что компания чрезмерно тратит на инфраструктуру искусственного интеллекта, включая графические процессоры и центральные процессоры, которые быстро устаревают. Как это ни парадоксально, но инвестиции в технологии, которые должны принести прибыль в будущем, могут вызывать опасения в настоящем. Это напоминает попытку поймать ускользающую тень.

Однако руководство компании заявило, что спрос со стороны клиентов продолжает превышать предложение, что говорит о низком риске траты денег на эти чипы. Кроме того, Azure, который является основой бизнеса компании в области инфраструктуры искусственного интеллекта, представляет собой быстрорастущий, высокомаржинальный сегмент, который, как ожидается, вырастет на тридцать семь-тридцать восемь процентов в текущем квартале. Как это ни парадоксально, но технологии, которые должны принести прибыль в будущем, могут быть источником текущего роста.

Тайный код Microsoft

Основная предпосылка распродаж в секторе программного обеспечения заключается в том, что «vibe-coding», то есть использование искусственного интеллекта для создания приложений с помощью естественных языковых запросов, а не традиционного кодирования, разрушит потребность в облачном программном обеспечении. Как это ни парадоксально, но технологии, которые должны упростить жизнь, могут привести к разрушению устоявшихся правил игры.

В этом сценарии стартапы в области искусственного интеллекта, такие как OpenAI и Anthropic, становятся главными победителями, поглощая триллионную индустрию облачного программного обеспечения. Если это так, то это показывает, насколько ценны их инструменты, и эта ценность должна перевестись в миллиарды прибыли. Как это ни парадоксально, но технологии, которые должны упростить жизнь, могут привести к увеличению прибыли.

Это была бы хорошая новость для Microsoft. В конце концов, она владеет двадцатью семью процентами OpenAI, которая в настоящее время оценивается в 135 миллиардов долларов и, вероятно, будет расти по мере того, как Amazon обсуждает инвестиции в размере 50 миллиардов долларов в OpenAI, а Nvidia планирует свои крупнейшие инвестиции в OpenAI. Как это ни парадоксально, но компании, которые должны конкурировать друг с другом, могут сотрудничать для достижения общих целей.

Кроме того, Microsoft владеет меньшей долей в Anthropic после того, как пообещала инвестировать до 5 миллиардов долларов в компанию в ноябре прошлого года, и она видит рост бизнеса Anthropic, поскольку компания назвала ее драйвером роста коммерческих заказов на 23% в квартале. Как это ни парадоксально, но компании, которые должны конкурировать друг с другом, могут способствовать росту друг друга.

Microsoft в настоящее время имеет 625 миллиардов долларов неисполненных коммерческих обязательств (RPO), и хотя OpenAI составляет 45% от этой суммы, все же 350 миллиардов долларов поступают от других компаний. Как это ни парадоксально, но компании, которые должны конкурировать друг с другом, могут способствовать росту друг друга.

Хотя некоторые инвесторы утверждают, что собственные продукты Microsoft на основе искусственного интеллекта, такие как Copilot, разочаровали, у компании больше возможностей для победы в области искусственного интеллекта, чем у кого-либо другого, учитывая ее корпоративное программное обеспечение, облачную инфраструктуру, платформу кодирования Github, крупную долю в OpenAI и теперь ее отношения с Anthropic. Как это ни парадоксально, но компании, которые должны конкурировать друг с другом, могут способствовать росту друг друга.

Акции торгуются с коэффициентом цена/прибыль всего 25, что означает, что они дешевле, чем у S&P 500. Она растет с высокими темпами, и у нее есть видимый путь к удвоению роста по крайней мере в течение следующих нескольких кварталов. Как это ни парадоксально, но компании, которые должны конкурировать друг с другом, могут способствовать росту друг друга.

После недавней распродажи Microsoft выглядит привлекательной покупкой.

Смотрите также

2026-02-04 08:52