Инвестиции в 2026: Семь Правил, Или Как Не Стать Жертвой Алхимиков Рынка

Позвольте представиться. Я не гуру, не оракул, и уж тем более не волшебник, предсказывающий будущее рынков. Скорее, я – летописец, наблюдатель за тем, как алхимики в дорогих костюмах пытаются превратить ваши сбережения в золото… или в пыль. За десятилетие, проведенное в корпорации CORP-DEPO (а до этого – в местах, где деньги чувствовали себя особенно уязвимо), я выработал несколько правил, которые, возможно, помогут вам не стать очередной жертвой их трюков. Эти правила – не догма, а скорее – ориентиры в джунглях фондового рынка.

Правило Первое: Помни: Ты Ставишь на Жокея, а Не на Лошадь

Многие инвесторы, похоже, уделяют недостаточно внимания команде управления компании. Это все равно что выбирать лошадь, не глядя на жокея – можно выбрать прекрасного скакуна, но если жокей – пьяный гном, то шансы на победу невелики. В технологическом секторе, где все меняется быстрее, чем настроение дракона, это особенно важно.

Под «командой управления» я подразумеваю, в первую очередь, генерального директора (CEO) и финансового директора (CFO). В некоторых отраслях важную роль играют и операционный директор (COO) и технический директор (CTO).

Оценка качества команды управления – дело субъективное, требующее опыта и интуиции. Но это навык, который можно развить. Например, я пристально слежу за Nvidia (NVDA), ведущим производителем чипов для искусственного интеллекта. Сооснователь и генеральный директор Дженсен Хуанг и финансовый директор Колетт Кресс – веские причины, по которым я приобрел акции этой компании.

Они держат руку на пульсе, как опытный корабельный врач. Я слушал их квартальные отчеты – они начинаются вовремя, Кресс дает прекрасный обзор, а Хуанг и Кресс не уклоняются от вопросов, как это часто бывает на других конференциях. Я не из тех, кого легко удивить, но они меня впечатляют. Более того, за время работы Кресс на посту финансового директора (с 2013 года) не было никаких «бухгалтерских проблем».¹

Правило 1А: Отдавайте Предпочтение Компаниям, Возглавляемым Основателями

Исследования показывают, что компании, возглавляемые основателями, как правило, превосходят рынок в долгосрочной перспективе. Даже после ухода основателя с поста генерального директора этот эффект сохраняется.²

Некоторые технологические компании, возглавляемые основателями в настоящее время:

• Nvidia (Хуанг)
• Palantir Technologies (PLTR), компания, занимающаяся анализом данных на основе искусственного интеллекта, возглавляется сооснователем Алексом Карпом.

И Netflix (NFLX). Хотя компанию больше не возглавляет основатель, она имеет относительно недавнюю историю лидерства основателей, и один из сооснователей является председателем совета директоров. Сооснователь Марк Рендольф был генеральным директором с 1997 по 1999 год, а затем сооснователь Рид Хастингс с 1999 по 2023 год. Сейчас Хастингс является председателем совета директоров.

Правило 1B: Остерегайтесь Компаний с «Бухгалтерскими Проблемами»

Должна ли одна незначительная «бухгалтерская проблема» отпугнуть вас от инвестиций в акцию? Нет, по моему мнению. Мы все люди, и все совершают ошибки. Symbotic, компания, занимающаяся робототехникой и автоматизацией, – пример компании, которая недавно пересматривала некоторые результаты. Похоже, что ошибки были случайными и связаны с переходом на новую должность финансового директора в период быстрого роста.

Но если компания сталкивается с несколькими «бухгалтерскими проблемами» или одной, связанной с мошенничеством, я бы держался от нее подальше. Чтобы принимать обоснованные инвестиционные решения, вам нужно быть уверенным, что вы получаете точные данные от руководства.

Бухгалтерские проблемы можно разделить на две категории: случайные и преднамеренные. Случайные можно считать небрежностью, а преднамеренные – мошенничеством. Мошенничество хуже, но и небрежность – тоже повод для беспокойства.

Часто инвесторам трудно отличить мошенничество от небрежности. И Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) сложно доказать мошенничество, поэтому значительная часть бухгалтерского мошенничества остается незамеченной или, по крайней мере, безнаказанной.³

На прошлой неделе рынок показал ярость инвесторов, когда компания Driven Brands объявила о пересмотре результатов. Акции компании упали более чем на 30%.⁴

Прежде чем покупать акцию, проведите поиск по запросу «[Название компании] бухгалтерские проблемы пересмотр результатов».

Правило 1C: Отдавайте Предпочтение Компаниям, в Которых Значительную Долю Акций Владеет Руководство

Когда генеральный директор и другие члены высшего руководства владеют значительным количеством акций компании, их интересы больше совпадают с интересами акционеров. Nvidia полностью соответствует этому правилу.

Правило 1D: Отдавайте Предпочтение Технологическим Компаниям, Возглавляемым Специалистами с Техническим Образованием

Я хочу видеть, чтобы технологические компании возглавляли люди с сильным техническим образованием. Инженеры, специалисты по компьютерным наукам, физики… Именно такие люди должны руководить компаниями, работающими в высокотехнологичных областях.

Дженсен Хуанг из Nvidia – мой кумир. Он основал Nvidia в 1993 году, получив степень магистра электротехники в Стэнфорде и поработав разработчиком микропроцессоров в Advanced Micro Devices (AMD), главном конкуренте Nvidia.

Может ли человек, имеющий только деловое или другое нетехническое образование, полностью понять, как спроектировать микропроцессор? Сомневаюсь. Я считаю, что Хуанг и его компания имеют конкурентное преимущество над компаниями, возглавляемыми людьми, которые не так хорошо знакомы с технической работой своих сотрудников.

Правило Второе: Не Покупайте Акции Компаний, Которыми Вы Презираете

Это правило может показаться слишком идеалистичным, но за ним стоит не только идеализм. Плохое или сомнительное поведение высшего руководства часто настигает компанию и ее акции. Как в хорошем детективном романе, всегда есть «улики».

Peloton Interactive – яркий пример. Компания взлетела в начале пандемии, а затем рухнула. В мае 2021 года основатель и бывший генеральный директор Peloton агрессивно отверг рекомендации федерального агентства об отзыве своих беговых дорожек. И сделал это с надменным тоном. К тому времени эти машины травмировали по крайней мере 70 человек, и один ребенок погиб.

Я бы не хотел владеть машиной Peloton или работать в этой компании после этого инцидента. Соблюдение этого правила означало бы продажу акций, если бы я ими владел. Это был бы разумный шаг, как видно из графика.

(Да, Peloton рекомендован в одной из рассылок CORP-DEPO. И хотя аналитики The CORP-DEPO имеют отличный долгосрочный послужной список, не все прогнозы будут точными. Я могу ошибаться, но я не думаю, что акции Peloton когда-либо приблизятся к своему историческому максимуму.)

Правило Третье: Слушайте Конференц-Коллы

Я считаю, что стоит слушать квартальные или годовые конференции или хотя бы читать стенограммы. Особенно это касается некоторых компаний. Иногда вы узнаете информацию, которая неизвестна большинству инвесторов, особенно неинституциональным.

Правило Четвертое: Обращайте Особое Внимание на Денежные Потоки

Я считаю, что самая большая ошибка, которую делают обычные инвесторы, – это недостаточное внимание к денежным потокам компании. Институциональные инвесторы, напротив, очень внимательно следят за денежными потоками.

Существует два основных типа денежных потоков:

• Операционный денежный поток – это денежные средства, которые компания генерирует от своей основной деятельности.
• Свободный денежный поток (FCF) – FCF рассчитывается путем вычитания капитальных затрат (capex) из операционного денежного потока. Capex – это затраты на «имущество, заводы и оборудование», которые относятся к «инвестиционной деятельности» в отчете о движении денежных средств. (Компании, выплачивающие дивиденды, используют свой FCF для выплаты дивидендов.)

Всегда помните, что чистая прибыль – это всего лишь бухгалтерская метрика. Она часто отличается, а иногда и значительно, от денежных потоков компании. Денежные потоки могут меняться в краткосрочной перспективе по разным причинам, но в долгосрочной перспективе они более значимы, чем чистая прибыль. Генерация денежных средств – это истинный признак прибыльности.

Чего вы обычно не хотите видеть? Компанию, которая постоянно сообщает о более высокой чистой прибыли, чем у нее операционные и свободные денежные потоки. Это может быть признаком бухгалтерских «неточностей» или, по крайней мере, «агрессивного учета». В любом случае, это повод для дальнейшего расследования.

На графике Palantir видно две вещи. Во-первых, денежные потоки компании были положительными, начиная с середины 2021 года, хотя ее чистая прибыль была отрицательной до середины 2023 года. Когда у компании положительные денежные потоки, ее чистая прибыль обычно не за горами. Те, кто инвестировал в акции Palantir на ранней стадии, основываясь на ее положительных денежных потоках, были хорошо вознаграждены.

Во-вторых, этот график показывает, что оценка акций Palantir не завышена, поскольку большинство инвесторов полагаются на соотношение цены к прибыли (P/E) в качестве единственной метрики оценки. Соотношение цены к свободному денежному потоку (P/FCF) составляет всего 78% от P/E. Это связано с тем, что чистая прибыль за год составляет 78% от свободного денежного потока.

P/FCF в 168 все еще высок, но значительно ниже, чем P/E в 217.

Теперь о Super Micro Computer…

Этот график заставит вас воскликнуть: «Что произошло в этот период, начиная с конца 2023 года?!»

Это версия Palantir, подстегнутая стероидами. Денежные потоки (операционные и свободные) были значительно ниже чистой прибыли в течение некоторого времени, а денежные потоки были отрицательными, а чистая прибыль – положительной.

Я не думаю, что большинство обычных инвесторов знают, что Supermicro сжигает денежные средства, сообщая о положительной чистой прибыли и прибыли на акцию (EPS) в течение нескольких кварталов. Я не думаю, что большинство инвесторов даже смотрят на отчет о движении денежных средств при публикации квартальных результатов.

Это не обязательно означает, что Supermicro что-то сделала не так с учетом. Но такая ситуация определенно означает, что инвесторам необходимо провести дальнейшее расследование, чтобы определить причины значительного расхождения между денежными потоками и чистой прибылью.

Я взглянул на отчеты о движении денежных средств Supermicro за этот период. Основной причиной расхождения было значительное увеличение оборотного капитала и запасов для удовлетворения растущего спроса на ее AI-оптимизированные серверы. Дебиторская задолженность (деньги, которые должны ей клиенты за товары, поставленные в кредит) также резко возросла.

Это адекватные причины, но только если они не продлятся слишком долго. Лучше инвестировать в компании, которые могут использовать свои положительные денежные потоки для финансирования своего роста, а не в те, которые должны полагаться на финансирование или выпуск дополнительных акций, что размывает доли существующих акционеров.

Кстати, я бы не стал инвестировать в Supermicro. Компания и ее бывший финансовый директор были оштрафованы Комиссией по ценным бумагам и биржам в 2020 году за урегулирование обвинений в «широких нарушениях бухгалтерского учета», которые, по словам агентства, продолжались не менее трех финансовых лет. Кроме того, ее прибыль невелика и сокращается.

Смотрите также

• ПРОГНОЗ ДОЛЛАРА К ШЕКЕЛЮ
• БИТКОИН ПРОГНОЗ. BTC криптовалюта
• MYX ПРОГНОЗ. MYX криптовалюта
• ЭФИРИУМ ПРОГНОЗ. ETH криптовалюта
• SOL ПРОГНОЗ. SOL криптовалюта
• РИППЛ ПРОГНОЗ. XRP криптовалюта
• SUI ПРОГНОЗ. SUI криптовалюта
• ДОГЕКОИН ПРОГНОЗ. DOGE криптовалюта
• SAROS ПРОГНОЗ. SAROS криптовалюта
• OM ПРОГНОЗ. OM криптовалюта

2026-03-01 03:54