Церебрас: Пыль и Золото — Прогноз курса

Акции, именуемые «Церебрас» (CBRS 3.95%), взлетели на шестьдесят восемь процентов в день, когда их выпустили в обращение. Это напоминает мне историю о купце, который выиграл в лотерею, а затем пропил все деньги за одну ночь. Теперь же, как и положено, настало время для похмелья. Акции упали более чем на двадцать два процента с тех пор, как закрылись торги четырнадцатого мая. И вот, инвесторы, словно мухи, кружат вокруг этого падающего яблока, гадая, не пора ли его вкусить.

☕️

Читаем отчёты, пьём кофе, ждём дивиденды. Если тебе надоел хайп и ты ищешь скучную, но стабильную гавань — добро пожаловать.

Телеграм канал

Высокое Производство и Ещё Более Высокие Ожидания

Что же отличает «Церебрас» от других производителей чипов, таких как, скажем, «Нвидия» (NVDA +0.36%)? Это их технология, именуемая «двигатель на основе целой пластины». Вместо того, чтобы печатать множество чипов на кремниевой пластине, а затем разделять их, «Церебрас» заполняет всю двенадцатидюймовую пластину чипами, которые должны работать вместе. Это как если бы все жители одной деревни решили строить один огромный дом, где каждый отвечает за свою часть. Теоретически, это должно увеличить скорость обработки данных. Передача информации между памятью и другими чипами – это всегда узкое место, словно пробка на главной дороге. Чипы «Церебрас» обещают уменьшить эту пробку, но, как известно, обещания – это всего лишь слова, особенно если их произносят люди, которые хотят продать вам что-то дорогое.

Главная проблема с чипами «Церебрас» заключается в том, что эти улучшения могут не масштабироваться на более крупные модели. Представьте себе, что вы можете быстро бежать сто метров. Но что произойдет, если вам нужно пробежать марафон? Скорее всего, вы выдохнетесь и упадете. То же самое и с чипами «Церебрас». Легко продемонстрировать большую скорость, когда вы запускаете всю модель на одной системе. Но масштабирование на гораздо более крупную модель через кластер чипов «Церебрас» может не дать тех же преимуществ. Это как если бы вы попытались построить огромный дом, используя всего несколько кирпичей.

В ответ на опасения по поводу масштабируемости, «Церебрас» продемонстрировал Kimi K2.6 – триллион-параметрическую модель с открытым весом. Они утверждают, что эта модель может выдавать результаты в шесть с половиной раз быстрее, чем ближайший конкурент. Но что это значит на практике? Это значит, что они нашли способ заставить свою систему работать немного быстрее, чем система конкурента. А это, знаете ли, не всегда и важно.

Разница может быть ещё более существенной в больших моделях рассуждений и ИИ-агентах, которые рекурсивно вызывают модель. Рекурсивный вызов – это когда выходные данные модели передаются обратно в неё для итеративного решения сложных задач, улучшения работы или генерации последовательных данных. Это как если бы вы пытались решить головоломку, постоянно возвращаясь к началу. Время отклика усугубляется с каждым вызовом, что приводит к значительным задержкам между вводом и выводом.

«Открытый ИИ» делает большие ставки на способность «Церебрас» обрабатывать различные рабочие нагрузки для своих пользователей. Они подписали соглашение на двадцать миллиардов долларов на поставку до семисот пятидесяти мегаватт мощности в несколько этапов до 2028 года. Это как если бы богатый помещик заказал у вас огромную партию зерна, но заплатил только обещаниями.

«Амазон» также видит чипы «Церебрас» как ценное дополнение к своей собственной облачной системе, сочетая их со своими чипами Trainium, используя технику, называемую «разделением вывода». Это как если бы два купца решили объединить свои усилия, чтобы продавать больше товаров. Они используют чипы Trainium для вычислительно интенсивной работы с ограниченными требованиями к пропускной способности памяти, а затем используют чипы «Церебрас» для работы с высокой пропускной способностью, в которой их системы преуспевают.

Пора ли покупать акции «Церебрас»?

Соглашения «Церебрас» с «Открытым ИИ» и «Амазоном» представляют собой огромный объем потенциальной выручки. Обязательства по оставшимся заказам составили 24,6 миллиарда долларов на конец прошлого года. Подавляющее большинство из этого связано с соглашением с «Открытым ИИ», и они ожидают признать примерно 15% этой суммы в течение 24 месяцев. Это как если бы вы получили огромный заказ, но не могли сразу же его выполнить.

Это должно привести к значительному росту выручки с возможностью легко удвоить продажи в течение следующих двух лет. Но обязательства по оставшимся заказам не гарантируют выручку, и есть значительные риски, которые инвесторы должны учитывать, прежде чем рассчитывать на удвоение выручки дважды в течение следующих двух лет. Это как если бы вы построили огромный замок из песка, зная, что его может смыть волна.

Во-первых, «Церебрас» должен доказать, что он может масштабировать как производство, так и операции. Соглашение с «Открытым ИИ» требует от них строительства и эксплуатации огромных центров обработки данных с тысячами чипов. Они могут столкнуться с неудачами на нескольких этапах, от приобретения недвижимости до строительства и производства чипов. Это как если бы вы пытались построить огромный город, не имея ни материалов, ни рабочих, ни плана.

«Церебрас» полагается на «Тайваньскую производственную компанию» для производства. Это единственный контрактный производитель чипов, способный производить их чипы на основе целой пластины. Последнее поколение чипов «Церебрас» использует 5-нанометровый процесс «Тайваньской производственной компании». При этом «Тайваньская производственная компания» испытывает значительный спрос на свои 3-нанометровые и 2-нанометровые процессы со стороны таких компаний, как «Нвидия», что заставляет ее переоборудовать оборудование, работающее на 5-нанометровом процессе, для поддержки огромного спроса со стороны ведущих производителей чипов. «Тайваньская производственная компания» будет более лояльна к своим крупнейшим клиентам, когда возможности будут ограничены. Это может создать проблемы для «Церебрас», если ему нужно будет масштабироваться быстрее, чем ожидалось, или если «Тайваньская производственная компания» столкнется с проблемами с выходом годной продукции.

«Церебрас» также сталкивается со значительным риском концентрации клиентов, который усугубляется риском исполнения. Если «Церебрас» не сможет установить серверы со своими чипами для «Открытого ИИ» к срокам соглашения, он может столкнуться с сокращением своих контрактных обязательств и своих шансов на расширение до новых клиентов в будущем. Это как если бы вы обещали доставить товар, но не смогли его произвести.

Нормально, что молодая компания сталкивается со значительной неопределенностью в отношении своего будущего, но инвесторы должны учитывать этот риск в цене, которую они платят. С рыночной капитализацией около 55 миллиардов долларов, «Церебрас» имеет отношение цены к продажам около 108 раз по продажам на 2025 год. Даже если он удвоит продажи в течение следующих двух лет, это все равно будет 27 раз по продажам на 2027 год. Для сравнения, «Нвидия» торгуется примерно в 9,5 раза по ожидаемым продажам на 2027 год, с гораздо большей уверенностью в росте выручки и прибыли. По этой цене инвесторы все еще не получают хорошую сделку на акции «Церебрас», даже если его технология предлагает убедительную альтернативу графическим процессорам «Нвидии».

Смотрите также

2026-05-29 18:53