Облачные сервисы Amazon Web Services, Microsoft Azure и Google Cloud от Alphabet доминируют на рынке инфраструктуры. Однако, искусственный интеллект – это не просто эволюция, а, скорее, полная перестройка, требующая от игроков отрасли и новичков радикальной модернизации центров обработки данных. Необходимо было спроектировать и построить новые комплексы с мощными процессорами и сетевым оборудованием, попутно справляясь с неизбежными проблемами энергоснабжения. И, разумеется, с неминуемыми финансовыми издержками.
Возможности, конечно, велики, и Amazon, Alphabet и Microsoft тратят рекордные суммы на капитальные вложения в центры обработки данных для ИИ. Инвесторы, в целом, настроены оптимистично, что, впрочем, не всегда является надежным индикатором.
Акции Alphabet и Amazon выросли на 23,1% и 16,4% соответственно с начала года (по состоянию на 1 мая). В то время как акции Microsoft упали на 14% за тот же период, несмотря на рекордную прибыль, объявленную 29 апреля за третий квартал финансового 2026 года. Парадоксально, не правда ли?
Причина этой неблагоприятной динамики, и стоит ли покупать акции этой «Великолепной семерки», представляются нам вполне очевидными.
Гонка пользовательских чипов набирает обороты
В последнем квартале капитальные вложения Microsoft взлетели до 31,9 миллиарда долларов, две трети из которых пришлось на краткосрочные активы, в основном графические и центральные процессоры. Для сравнения, капитальные вложения Microsoft в 2021 финансовом году составили 20,6 миллиарда долларов. Иными словами, Microsoft тратит в течение одного квартала на чипы для ИИ сумму, равную ее годовому бюджету пятилетней давности. И эта трата, разумеется, не прекратится, так как прогнозируемые капитальные вложения на четвертый квартал 2026 финансового года составляют 40 миллиардов долларов, а на весь 2026 календарный год – ошеломляющие 190 миллиардов.
Крупнейшие игроки разрабатывают собственные AI-ускорители, чтобы уменьшить зависимость от Nvidia. Broadcom не стесняется говорить об ограничениях универсальных графических процессоров, предлагая отдельные специализированные чипы для обучения и инференса. Впрочем, это и не новость.
В январе Microsoft представила свой новый чип Maia 200, разработанный специально для AI-инференса. В ходе апрельской телеконференции компания заявила, что Maia 200 уже используется в двух ее крупных центрах обработки данных и обеспечивает увеличение производительности на 30% на каждый потраченный доллар. Токены, как известно, являются валютой AI-инференса, поэтому гиперскейлерам необходимо обрабатывать как можно больше токенов для снижения задержки и повышения эффективности. Microsoft также сообщила, что ее серверный процессор Cobalt развернут почти в половине ее регионов центров обработки данных, и что ее крупнейшие клиенты все чаще запускают рабочие нагрузки на Cobalt. Разумные шаги, несомненно, но…
Эти разработки – шаг в правильном направлении, но Microsoft пока далеко отстает от интегрированной AI-архитектуры Alphabet и Amazon. Разработанные совместно с Broadcom Tensor Processing Units (TPU) от Alphabet помогают масштабировать модели, агентов и корпоративные приложения для таких компаний, как Anthropic, создатель большой языковой модели Claude. Впрочем, и здесь, как и везде, есть свои нюансы.
Преимущества TPU были в полной мере продемонстрированы во время апрельской телеконференции Alphabet, где было объявлено, что TPU 8t для обучения ИИ обеспечивает в три раза большую вычислительную мощность и в два раза более высокую производительность, чем предыдущее поколение, а TPU 8i для инференса ИИ – на 80% более высокую производительность на каждый потраченный доллар. Alphabet также объявила о начале поставок TPU избранным клиентам в их собственные центры обработки данных – заметное изменение стратегии, отказа от прежней практики аренды вычислительных мощностей. В этом есть определенная логика.
Аналогичным образом, собственные чипы и специализированное оборудование Amazon демонстрируют явные преимущества в стоимости и эффективности, значительно снижая зависимость от Nvidia. Генеральный директор Amazon Энди Джесси заявил во время апрельской телеконференции:
Наш чиповый бизнес продолжает стремительно расти и превосходит ожидания многих. В первом квартале мы зафиксировали почти 40% квартальный рост, а годовой темп роста превышает двузначные числа. Но это несколько маскирует масштаб. Если бы наш чиповый бизнес был самостоятельным, и продавал чипы, произведенные в этом году AWS и другим сторонним производителям (как это делают другие ведущие чиповые компании), наш годовой темп был бы около 50 миллиардов долларов. Насколько нам известно, наш бизнес пользовательских полупроводников теперь входит в тройку крупнейших в мире производителей чипов для центров обработки данных. И скорость, с которой мы достигли этого, необыкновенна.
Amazon инвестирует 200 миллиардов долларов в капитальные вложения в 2026 году и отметила во время апрельской телеконференции, что рост капитальных вложений опережает рост выручки, что окажет давление на свободный денежный поток. Однако Amazon сравнила этот инвестиционный цикл с первыми днями AWS и выразила уверенность в том, что это расширение инфраструктуры имеет гораздо больший потенциал для выручки и свободного денежного потока, чем первое развертывание AWS. Надежды, конечно, хороши, но…
Microsoft – неплохая ценность, но…
Microsoft сталкивается с большей неопределенностью, чем ее облачные конкуренты. Компания генерирует рекордную прибыль, но увеличение расходов повлияет на ее краткосрочные результаты. Кроме того, AI-инструменты Microsoft во многом основаны на большой языковой модели ChatGPT от OpenAI, которая переживает период быстрых изменений, теперь, когда две компании пересмотрели свое прежнее эксклюзивное соглашение. В этом есть определенный риск.
Вне облака бизнес Microsoft идет неплохо, но ее сегмент «Более персональные вычисления» (Windows, Xbox, устройства и т. д.) сообщил о снижении выручки на 1% в последнем квартале. Не самая вдохновляющая статистика.
Для сравнения, Amazon и Alphabet демонстрируют более четкий путь к повышению эффективности, получая больший контроль над цепочками поставок своих центров обработки данных за счет пользовательских чипов, а также возможность монетизировать продажу этих чипов. Необлачные сегменты Amazon и Alphabet также, пожалуй, идут лучше, чем у Microsoft. Интернет-магазин Amazon процветает, а высокомаржинальный поиск Google и YouTube, а также огромный потенциал Waymo также демонстрируют впечатляющие результаты. В этом есть определенная разница.
Microsoft торгуется с коэффициентом P/E 24,4, по сравнению с 34,2 для Amazon и 34,9 для Alphabet. Таким образом, инвесторы могут купить акции по сниженной цене. Хотя скидка частично оправдана, учитывая, что Microsoft отстает от Alphabet и Amazon в области пользовательских полупроводников, предполагать, что Microsoft не предпримет серьезных усилий для разблокировки аналогичных улучшений эффективности, было бы ошибкой. В этом есть определенная ирония.
Эта возможность, в сочетании с благоприятными новыми условиями от OpenAI, делает Microsoft отличной покупкой для инвесторов, ищущих акции AI по привлекательной оценке. Но, как говорил один мудрый человек, «Надежда умирает последней».
Смотрите также
- ПРОГНОЗ ДОЛЛАРА К ШЕКЕЛЮ
- БИТКОИН ПРОГНОЗ. BTC криптовалюта
- SAROS ПРОГНОЗ. SAROS криптовалюта
- ЭФИРИУМ ПРОГНОЗ. ETH криптовалюта
- SOL ПРОГНОЗ. SOL криптовалюта
- SIREN ПРОГНОЗ. SIREN криптовалюта
- ПРОГНОЗ ЕВРО К ШЕКЕЛЮ
- ZEC ПРОГНОЗ. ZEC криптовалюта
- MYX ПРОГНОЗ. MYX криптовалюта
- ORDI ПРОГНОЗ. ORDI криптовалюта
2026-05-03 14:02