Медвежий танец гигантов: Microsoft и иллюзия роста

Слухи о том, что крупные компании, составляющие основу индекса S&P 500, становятся еще более доминирующими, доходят до ушей, как тихий вздох. Аналитики, словно предсказывая погоду, видят потенциал роста, даже когда сам ветер перемен кажется неуловимым. Впрочем, погода, как известно, переменчива, и предсказания часто оказываются не более чем надеждами.

🐢

Ищешь ракеты? Это не к нам. У нас тут скучный, медленный, но надёжный, как швейцарские часы, фундаментальный анализ.

Телеграм канал

Повсеместное увлечение искусственным интеллектом, словно модная болезнь, вздуло оценки многих гигантов. Полупроводниковые компании – Nvidia, Broadcom, Taiwan Semiconductor Manufacturing – все еще кажутся перспективными вложениями, хотя, признаться, это напоминает попытку удержать ускользающую тень. Аналитики обещают рост до 50%, но, как говорил старый знакомый, обещания – это лишь слова, а деньги – это совсем другое.

Облачные сервисы Alphabet, Microsoft и Amazon, безусловно, обладают потенциалом, хотя и не без определенных оговорок. Amazon может вырасти на 36%, Alphabet – на 31%, но Microsoft… Microsoft, по мнению аналитиков, может взлететь на 61%, достигнув отметки в 600 долларов за акцию. Цифры, конечно, впечатляют, но в них нет ничего утешительного. Будто смотришь на красивую картинку, зная, что за ней скрывается пустота.

Что тянет этого титана ко дну?

Microsoft, словно застрявший корабль, оказался в эпицентре двух тревожных тенденций, связанных с искусственным интеллектом. Первая – это безудержные расходы на вычислительные мощности для облачной платформы Azure. Капитальные затраты выросли до 37,5 миллиардов долларов, что на 66% больше, чем в прошлом году. Компания переходит от аренды к покупке оборудования, вкладывая огромные средства в чипы. Бесконечная гонка, в которой трудно разглядеть финишную прямую.

В то же время, выручка Azure растет всего на 39% – темп, который, признаться, не вызывает особого восторга. Конкуренты, Alphabet с Google Cloud и Amazon с AWS, демонстрируют более быстрый рост. Впрочем, и они, похоже, собираются увеличить расходы. Что ж, таков рынок – вечная борьба за выживание.

Стоит отметить, что и Alphabet, и Amazon планируют увеличить расходы на свои облачные платформы. Но инвесторы, словно строгие судьи, наказывают их за это, снижая котировки. Парадоксально, не правда ли?

Microsoft также сталкивается с вызовом, связанным с огромным рынком корпоративного программного обеспечения. Инвесторы, словно потерявшие веру, относятся с подозрением к компаниям, чьи бизнес-модели могут быть нарушены развитием генеративного искусственного интеллекта. Инструменты, подобные Claude Cowork, могут заменить дорогостоящие и сложные программные решения, уменьшая будущую прибыль многих компаний. В результате, аналитики пересматривают мультипликаторы, которые они готовы назначить акциям этих компаний. Печальная участь, но такова жизнь.

Совокупный эффект этих факторов привел к значительному падению котировок Microsoft. Акции упали более чем на 30% от пика, достигнутого в прошлом квартале. Грустная картина, но, признаться, ничего удивительного.

Аналитики все еще настроены оптимистично, но…

Несмотря на рыночное давление, фундаментальные показатели Microsoft остаются сильными. Возможно, это отличная возможность для инвесторов, но… всегда есть «но». Беспокойство по поводу расходов на облачные вычисления, кажется, преувеличенным. Руководство отмечает, что выручка Azure могла бы быть выше, если бы компания не использовала часть вычислительных мощностей для разработки собственных решений в области искусственного интеллекта. Компания, словно старый художник, жертвует сегодняшним днем ради будущего. Возможно, темпы роста Azure будут отставать от конкурентов, но это не повод для отчаяния.

В конце декабря Microsoft имела неисполненные заказы на Azure и корпоративное программное обеспечение в размере 625 миллиардов долларов. Около 250 миллиардов долларов связано с новым соглашением с OpenAI, заключенным в октябре. Остальные заказы выросли на 28% в годовом исчислении. Компания может тратить деньги сейчас, использовать свои мощности и обеспечить доступность в будущем. Разумная стратегия, но… все может измениться.

Выручка Microsoft 365 Commercial выросла на 17%, благодаря более дорогим пакетам программного обеспечения и помощнику Copilot. Выручка Dynamics 365 выросла на 19%. Выручка от подписки на Microsoft 365 для потребителей выросла на 29%, благодаря повышению цен и росту числа подписчиков на 6%. Microsoft может рассчитывать на дальнейший рост в будущем, переведя корпоративных клиентов на пакет Microsoft 365 E7, который включает в себя больше функций искусственного интеллекта. Весьма вероятно, но… не факт.

Инвесторы могут рассчитывать на сильный рост выручки как в облачном сегменте, так и в основном программном бизнесе. Однако, акции сейчас торгуются с мультипликатором P/E всего 22. Рост акций на 61% без увеличения ожидаемой прибыли на акцию приведет к мультипликатору около 35 в 2026 году и около 30 в 2027 году. Разумная цена для компании с прочными конкурентными преимуществами и сильным ростом выручки. Возможно, но… жизнь слишком сложна, чтобы делать однозначные выводы.

Смотрите также

2026-04-08 19:52