CoreWeave: Пока остаюсь в сторонке

Акции компании CoreWeave, поставщика облачной инфраструктуры для искусственного интеллекта, с марта 2025 года переживают американские горки. И хотя акции значительно упали с пика, в этом году они обошли рынок, прибавив почти 20% с начала года. Ну, это как если бы ваш любимый сериал внезапно стал хорошим, а потом снова вернулся к посредственности. В общем, не расслабляйтесь.

🐢

Ищешь ракеты? Это не к нам. У нас тут скучный, медленный, но надёжный, как швейцарские часы, фундаментальный анализ.

Телеграм канал

Но, несмотря на огромный спрос на облачные вычисления и неплохие результаты за четвертый квартал в конце февраля, я по-прежнему не заинтересована в покупке этих акций. Почему? Просто представьте, что вы на свидании, а ваш собеседник постоянно говорит о своих KPI. Утомляет, правда?

Бизнес, безусловно, растет с головокружительной скоростью, но инвестиции выглядят больше как азартная игра, чем как долгосрочная ставка. А если учесть оценку компании, ситуация становится еще хуже. Рынок уже заложил не только продолжение гиперроста, но и массивный скачок в прибыльность, который далеко не гарантирован. Это как если бы вы купили билет в лотерею, а потом обиделись, что не выиграли.

Впечатляющий рост продаж

Будем справедливы: динамика CoreWeave впечатляет. Компания успешно позиционирует себя как инфраструктурный центр для бума искусственного интеллекта, предоставляя огромную вычислительную мощность, в которой отчаянно нуждаются технологические гиганты и разработчики. Это как если бы вы открыли кафе, где подают только кофе, а потом узнали, что все вокруг пьют только кофе. Удача, или нет?

Цифры говорят сами за себя. В четвертом квартале 2025 года выручка CoreWeave выросла на 110% по сравнению с прошлым годом, достигнув примерно 1,6 миллиарда долларов. За весь год общий доход взлетел на 168%, до 5,1 миллиарда долларов. Это как если бы вы начали с продажи лимонада, а закончили владением империей напитков.

И ожидается, что рост не замедлится. Руководство прогнозирует выручку в 2026 году в размере 12-13 миллиардов долларов, что означает невероятный рост в 144% в середине диапазона. Компания завершила год с огромным портфелем заказов в размере 66,8 миллиарда долларов, что на 342% больше, чем в прошлом году. Это как если бы вы заказали все, что было в меню, а потом удивились, что счет оказался огромным.

Дорогое расширение

Но рост выручки – это только одна сторона медали.

Реальность такова, что конкуренция в гонке за инфраструктурой искусственного интеллекта невероятно дорога. CoreWeave сжигает наличные, чтобы обеспечить физическое пространство, электроэнергию и высокопроизводительные графические процессоры (GPU), необходимые для строительства своих центров обработки данных. Это как если бы вы решили построить космический корабль, используя только кредитные карты.

Эти огромные расходы влияют на ее прибыль, что привело к чистому убытку в размере 452 миллионов долларов за четвертый квартал. Это как если бы вы купили новый автомобиль, а потом узнали, что на бензин уходит вся зарплата.

Еще более тревожным является стоимость превращения этого портфеля заказов в 66,8 миллиарда долларов в реальную выручку. Руководство ожидает, что капитальные затраты примерно удвоятся в 2026 году, достигнув 30-35 миллиардов долларов. Это астрономическая сумма для компании, которая ожидает получить примерно 12,5 миллиарда долларов выручки в этом году. Это как если бы вы потратили все свои сбережения на ремонт старого дома, а потом поняли, что он все равно разваливается.

И это интенсивное требование к капиталу напрямую влияет на баланс. По мере того, как CoreWeave берет кредиты для финансирования строительства своей инфраструктуры, стоимость обслуживания этого долга быстро растет. Процентные расходы компании более чем удвоились по сравнению с прошлым годом в четвертом квартале, достигнув 388 миллионов долларов. Операционный рычаг обычно помогает компаниям масштабироваться для получения прибыли, но когда капитальные затраты и процентные расходы растут такими темпами, точка перегиба отодвигается дальше. Это как если бы вы бежали по беговой дорожке, которая постоянно ускоряется.

Инвесторы уже заложили успех

Это приводит нас к оценке.

С рыночной капитализацией в 45 миллиардов долларов на момент написания статьи инвесторы платят огромную премию за быстрорастущую, но также обремененную долгами и убыточную операцию. Хотя мультипликатор около 3,5 к прогнозируемой выручке на 2026 год может показаться не слишком высоким для быстрорастущего программного бизнеса, CoreWeave – это не чисто программная компания. Это капиталоемкий поставщик инфраструктуры без прибыли в обозримом будущем. Это как если бы вы купили акции компании, которая обещает построить летающую машину, но у нее нет ни двигателя, ни крыльев.

При этой оценке акциям практически нет места для ошибок. Текущая цена уже предполагает, что CoreWeave безупречно построит десятки миллиардов долларов инфраструктуры, плавно переведет свой портфель заказов в течение следующих нескольких лет и в конечном итоге получит огромную прибыль. Она также предполагает, что ценообразование на вычислительные мощности искусственного интеллекта останется устойчивым, даже когда гипермасштабные компании будут строить свои собственные конкурирующие центры обработки данных. Это как если бы вы поставили все свои деньги на то, что ваш любимый футбольный клуб выиграет чемпионат мира.

В конечном счете, CoreWeave реализует амбициозную стратегию на растущем рынке, и компания заслуживает признания за ее феноменальный рост выручки. Но отличная история роста не обязательно делает отличную акцию. Учитывая огромные капитальные затраты, необходимые для поддержания этого роста, и бремя долга, тянущего вниз прибыль, акция просто несет слишком много риска. Я предпочитаю оставаться в стороне и искать возможности, где путь к устойчивой прибыльности гораздо яснее. Это как если бы вы решили не участвовать в гонке, в которой у вас нет ни машины, ни топлива.

Смотрите также

2026-03-17 02:43