Беркшир: Мимолетное затмение или предвестник осени?

Обычно непоколебимая «Беркшир Хатауэй» (BRKA +2.74%) (BRKB +2.53%) зафиксировала падение операционной прибыли на 30% (10,2 миллиарда долларов) по сравнению с предыдущим годом, завершив год, в котором чистая прибыль сократилась более чем на 24%, с 89 до 67 миллиардов. Цифры, безусловно, заставляют приподнять бровь, хотя и не столь сильно, как внезапный приступ ностальгии по ушедшим эпохам. И всё же, как часто бывает, демоны статистики скрывают нюансы, которые, подобно бабочкам, порхают вокруг ушей непосвященного.

🐢

Ищешь ракеты? Это не к нам. У нас тут скучный, медленный, но надёжный, как швейцарские часы, фундаментальный анализ.

Телеграм канал

Даже если эти квартальные результаты окажутся последними, подготовленными при личном участии Уоррена Баффета, это не слишком ободряющее начало для нового генерального директора Грега Абеля. Впрочем, судьба, как известно, любит ироничные повороты, а история полна примеров, когда начинающие капитаны корабля сталкивались с куда более штормовыми водами.

Легко прийти к неверному выводу, не углубившись в детали. Да, прибыль конгломерата сократилась как за последний квартал, так и за весь год. Но эта ретроградация, подобно лёгкому туману, скрывает важный аспект: сравнение происходит с аномально сильным и, увы, неустойчивым ростом страхового бизнеса в 2024 году. Если взглянуть на более широкий исторический период, то страховой бизнес «Беркшир» демонстрирует вполне достойные результаты, словно старый аристократ, сохраняющий достоинство даже в дни упадка.

Не совсем справедливое сравнение

График красноречивее любых слов. Да, страховая андеррайтинговая деятельность и инвестиционный доход «Беркшир Хатауэй» сократились как за последний квартал, так и за год. Но подобно капризному художнику, прибегающему к резким контрастам, это сравнение выставляет на показ лишь одну сторону медали. Подобно тому, как опытный иллюзионист отвлекает внимание зрителей, необходимо взглянуть на контекст.

Основная часть снижения заявленной прибыли, разумеется, связана с уменьшением реализованных и нереализованных (в основном, нереализованных) инвестиционных доходов от его фондов акций. Это во многом отражает тот факт, что компания сократила размер своего фонда акций с 2023 года, увеличив свои денежные резервы с чуть более 100 миллиардов долларов тогда до более чем 370 миллиардов долларов сейчас; меньше денег на рынке означает меньшую общую чистую прибыль, даже если рынок растёт. Это, как если бы коллекционер произведений искусства, решив переждать бурю, отодвинул ценные полотна в запасники, ожидая более благоприятной конъюнктуры.

Есть и другой нюанс, который не сразу бросается в глаза в квартальных отчётах компании: она постоянно продаёт акции того, что ещё не так давно было её вторым по величине фондом акций, а также одним из крупнейших источников дивидендных доходов. Речь идёт о «Банк оф Америка». С чуть более чем миллиарда акций BofA в середине 2024 года до примерно половины этой суммы сейчас, «Беркшир Хатауэй» отказалась от более чем полумиллиарда долларов годовых дивидендных выплат. Это подобно опытному игроку в покер, сбрасывающему сильные карты, чтобы сохранить свои позиции в долгосрочной перспективе.

Баффет, надо отметить, добавил в портфель новые акции, выплачивающие дивиденды, такие как «Домино’с Пицца» или больше акций страховщика «Chubb». Но этих приобретений пока недостаточно, чтобы компенсировать потери от сокращения доли в «Банк оф Америка». Это подобно попытке залатать дыру в корабле горсткой песка – тщетно и бессмысленно.

Стоит также отметить, что убытки в размере 8,2 миллиарда долларов, связанные с «Kraft Heinz», а также с покупкой части «Occidental Petroleum» в 2025 году, также являются необычными разовыми расходами, даже если они не учитываются в операционном доходе. Это словно внезапный шторм, обрушившийся на спокойное море.

Временные потрясения открывают возможности

Страховой бизнес «Беркшир» находится в обороне. Грег Абель захочет и должен будет решить эту проблему как можно скорее. Однако, как часто бывает, самые сложные проблемы скрывают в себе и самые большие возможности.

Из всех проблем «Беркшир», которые можно решить, эта, пожалуй, одна из самых сложных. Его страховой дивизион должен оставаться конкурентоспособным по сравнению с остальной отраслью, в то время как выплаты в значительной степени подвержены непредсказуемым погодным условиям, включая ураганы, лесные пожары и многое другое. Это словно попытка усмирить стихию, играя на скрипке.

Хорошая новость заключается в том, что страховой бизнес в значительной степени самокорректируется, с ценами и выплатами, которые в конечном итоге возвращаются к историческим долгосрочным средним. Так было и в случае с «Беркшир Хатауэй». Это словно маятник часов, неизбежно возвращающийся к своему равновесию.

Что касается заинтересованных инвесторов, то падение акций после публикации отчёта, вероятно, является скорее возможностью, чем предзнаменованием. Это словно редкий цветок, распускающийся на пепелище.

Смотрите также

2026-03-06 02:53