Иллюзии Автоподписки Chewy

Онлайн-ритейлер товаров для животных Chewy (CHWY +2.34%) отчитался о выручке в 3,1 миллиарда долларов за последний квартал. Компания с особым рвением восхваляет свою программу автоподписки Autoship, позволяющую клиентам планировать регулярные поставки со скидкой. Почти 84% выручки теперь приходится на то, что Chewy называет продажами клиентам, пользующимся Autoship.

🐢

Ищешь ракеты? Это не к нам. У нас тут скучный, медленный, но надёжный, как швейцарские часы, фундаментальный анализ.

Телеграм канал

На первый взгляд, можно предположить, что «продажи клиентам Autoship» представляют собой продажи, совершенные непосредственно через эту программу. Если бы это было так, это было бы, безусловно, впечатляюще и указывало бы на то, что большая часть выручки Chewy носит предсказуемый и повторяющийся характер. К сожалению, это не так. Вместо этого Chewy искусно сконструировала туманную метрику, призванную ослепить инвесторов. И, признаюсь, у нее это неплохо получается – в мире финансов иллюзии ценятся не меньше, чем реальные цифры.

Не все то золото, что блестит

Определение «продаж клиентам Autoship» не найти в пресс-релизах компании. Инвесторам приходится углубляться в документы SEC или искать крошечные сноски в презентациях для инвесторов. Это, знаете ли, как искать иголку в стоге сена, но для тех, кто любит головоломки, процесс может быть даже увлекательным.

Клиент Autoship, по определению Chewy, – это любой клиент, чей заказ был отправлен через программу автоподписки в течение последних 364 дней. Следовательно, «продажи клиентам Autoship» включают в себя продажи и стоимость доставки всех покупок по подписке Autoship, а также покупок, совершенных клиентами Autoship вне этой программы. Гениально, не правда ли? Впрочем, гениальность в мире финансов часто граничит с наглостью.

Если клиент оформил заказ по Autoship и сразу же отменил его после первой поставки, все его стандартные заказы в течение следующего года включаются в метрику «продаж клиентам Autoship». Если клиент использует Autoship для корма для собак, но при этом делает разовые заказы в течение года, все эти продажи также считаются продажами клиентам Autoship. Полагаю, Chewy стремится к тому, чтобы каждая копейка учитывалась, даже если она и не совсем соответствует истинному положению дел.

Эта метрика не измеряет процент выручки Chewy, который следует считать повторяющимся. Честно говоря, я не уверен, что она вообще что-либо измеряет. Можно предположить, что клиенты Autoship – самые лояльные, и эта метрика является прокси-показателем продаж самым заинтересованным клиентам. Но даже это кажется натяжкой, поскольку некоторые клиенты, вероятно, пробуют Autoship ради первоначальной скидки, а затем прекращают пользоваться программой. В конце концов, скидки привлекательны, но истинная лояльность – это нечто большее.

Chewy было бы гораздо полезнее отчитаться об фактических продажах через программу Autoship или даже о проценте клиентов, являющихся подписчиками Autoship. Однако компания, похоже, не желает раскрывать эти данные. Вместо этого инвесторам остается лишь метрика, которая мало что говорит о подписном бизнесе Chewy. Как говорил один мудрый человек, секреты часто ценнее, чем сама правда.

Есть ли будущее у акций Chewy?

Тот факт, что метрика «продаж клиентам Autoship» не представляет собой фактические продажи по подписке, безусловно, подрывает бычий тезис по акциям. Однако в Chewy есть и другие привлекательные моменты. Количество активных клиентов растет, достигнув 21,2 миллиона в последнем квартале, и эти клиенты тратят больше. Развитие ветеринарного направления также может когда-нибудь стать значительным драйвером роста. В конце концов, забота о домашних животных – это всегда прибыльный бизнес.

Оценка акций Chewy также стала более привлекательной. Акции компании сильно упали с середины 2025 года, снизившись более чем на 40% от своего 52-недельного максимума. Они также упали почти на 80% от своего исторического максимума, достигнутого в первые дни пандемии. Основываясь на среднем прогнозе аналитиков по скорректированной прибыли на акцию за 2026 год, акции торгуются примерно по 20-кратному коэффициенту прибыли. Похоже, рынок уже учел все риски, и Chewy может стать неплохой инвестицией, если, конечно, не учитывать все условности.

Несмотря на то, что акции Chewy стали дешевле, медленный рост и низкая прибыльность компании делают ее сложным активом. Выручка выросла всего на 8,3% в третьем квартале 2025 года, и основной бизнес остается маломаржинальным. Операционная прибыль по GAAP составила всего 2,1%, что является улучшением по сравнению с предыдущим годом, но все еще не впечатляет по сравнению с конкурентами в сфере электронной коммерции. Денежный поток выглядит лучше, но только потому, что в него добавляется значительная доля компенсации на основе акций. В мире финансов иллюзии процветают, но инвесторы должны быть осторожны.

При правильной цене Chewy может стать достойной инвестицией, хотя использование хитрой метрики «продаж клиентам Autoship» должно заставить инвесторов задуматься. Chewy пытается представить себя как энергетическую компанию с повторяющимися доходами, но неясно, какая часть выручки Chewy действительно является повторяющейся. Возможно, однажды руководство предоставит четкий ответ. В конце концов, даже в мире финансов правдивость ценится.

Смотрите также

2026-02-22 14:23