Филипп Лафон: Игра в биржевой лабиринт

Чарли Мангер обладал чит-кодом для расшифровки великих инвестиционных идей: «Наблюдение за тем, что покупают другие умные люди».

🐢

Ищешь ракеты? Это не к нам. У нас тут скучный, медленный, но надёжный, как швейцарские часы, фундаментальный анализ.

Бесплатный Телеграм канал

К счастью, раскрытие подобных действий стало проще со времен появления требований SEC и интернета, превратившего информацию в бесконечную библиотеку. Теперь каждый может заглянуть в архивы, где хранятся секреты ведущих управляющих фондов.

Один из них — Филипп Лафон, возглавляющий хедж-фонд Coatue Management. Его портфель акций, зафиксированный в публичных документах, превзошёл S&P 500 на 95 процентных пунктов за три года. Недавний 13F-отчёт SEC раскрыл его решение продать лидера графических процессоров AMD и вступить в новую игру с другим полупроводниковым гигантом, который, по его мнению, может утроить свою стоимость к 2030 году.

Сокращение бывшего топ-холдинга

Лафон увеличил позицию в AMD в конце 2022 и начале 2023, когда значимость генеративного ИИ стала очевидной. В какой-то момент AMD занимала третье место в портфеле Coatue. Но после пика в середине 2023 года он сократил позицию на 89%.

Справедливости ради, AMD не единственный графический процессор, с которым Лафон сократил позиции. Coatue уменьшило долю в Nvidia на 77% с начала 2023. Однако в последнем квартале он вновь приобрёл часть акций, одновременно сокращая остаток в AMD на 53%.

Время для Лафона оказалось не самым удачным. Акции AMD превзошли Nvidia с конца июня, получив мощный толчок от соглашения с OpenAI на покупку до 6 гигаватт графических процессоров. AMD предоставит OpenAI варранты на покупку акций за каждый гигаватт, эффективно снижая стоимость своих процессоров, но привлекая крупного клиента и инвестора.

Соглашение с OpenAI — это признание потенциала новой платформы MI450, которую AMD обещает превзойти в тренировке и инференсе. Если это правда, AMD может захватить значительную долю рынка данных, уступив место Nvidia.

В то же время один из самых крупных покупок Лафона в прошлом квартале — новая позиция в другом полупроводниковом акционерном обществе, которое пока не удерживает ритма гигантов. Но Лафон и его команда видят в нём гигантский долгосрочный потенциал.

Новейший полупроводниковый акционер в портфеле Coatue

Лафон часто делает ставку на долгосрочные перспективы. Вознаграждение за правильный прогноз в отрасли может быть гигантским. Так обстоит дело с его новой позицией в Arm Holdings.

Лафон видит, как рыночная капитализация Arm вырастет до 787 миллиардов долларов к 2030 году, против текущих 179 миллиардов. Это 340% рост за пять лет.

Arm не создаёт чипы самостоятельно. Она предоставляет базовую архитектуру для других производителей. Её успех в смартфонной индустрии был связан с энергоэффективностью. Теперь она стремится занять позиции в данных центрах, где энергетические ограничения становятся ключевым фактором.

Arm демонстрирует значительные успехи: 70 000 предприятий используют её чипы для данных центров, что в 14 раз больше с 2021 года. Это связано с тем, что Nvidia построила свой Grace CPU для серверных стеллажей Hopper и Blackwell, используя интеллектуальную собственность Arm. Однако недавнее соглашение между Nvidia и Intel может сместить фокус на архитектуру x86. Тем не менее, этот чип служит примером ценности, которую Arm предоставляет другим гигантам.

Arm не только захватывает долю на рынке данных центров, но и усиливает свою мощь в ценообразовании. Доходы от роялти выросли на 25% в первом квартале. Это связано с более высокими ставками по архитектуре v9 и другим лицензируемому ПО. По мере принятия новых архитектур, это приведёт к росту выручки и прибыли в ближайшие годы. Лафон делает ставку на это.

Единственное препятствие для акций Arm — их оценка. Акции торгуются почти в 100 раз выше ожиданий прибыли. Хотя ожидается значительный рост прибыли в ближайшие годы, это сложная оценка. Лафон, видимо, считает это ценным, но акции сейчас выглядят рискованными.

📚

Смотрите также

2025-10-14 04:54