5 причин, почему праздник может закончиться для Nvidia 27 августа

В течение почти трех лет обсуждение искусственного интеллекта (ИИ) практически стало монополией на Уолл-стрит, как если бы вся планета с завистью и трепетом ждала, когда же очередной компьютерной программе удастся стать доминирующей силой на рынке. Аналитики PwC, безусловно, имеют свое представление о перспективах ИИ — они уверены, что через пару лет он добавит целых 15.7 триллионов долларов к мировой экономике. (На всякий случай, у них есть в виду млн. оленей с крыльями, которые послужат контрабасом для возвращения к разумному разговору.)

☕️

Читаем отчёты, пьём кофе, ждём дивиденды. Если тебе надоел хайп и ты ищешь скучную, но стабильную гавань — добро пожаловать.

Присоединиться к клубу

Невозможно сказать, какая компания получила наибольшую выгоду от этой революции, но Nvidia (NVDA) стоит в самом центре внимания, как то странное «кружево высокой моды», которое, тем не менее, совершенно нейлоновое и непродуваемое. С начала 2023 года, Nvidia с ее крошечными графическими процессорами, ставшими настоящей «пчёлкой», взметнулась в небесные высоты, преодолев планку в 4 триллиона долларов, что, похоже, является неплохой компенсацией за их напряженные отношения с реальностью.

Подъём Nvidia – это то ли отличный ход в шахматах, то ли просто наличие хорошего пчелиного укрытия, ведь ее графические процессоры (ГП) просто не оставляют шансов конкурентам в высокопроизводительных центрах данных. Заказы на ГП Hopper (H100) и Blackwell находятся в неплохой очереди, позволяя компании взимать плату с ненасытных потребителей, как если бы они продавали попкорн на каком-нибудь безумном фестивале фильмам и театрам.

Генеральный директор Дженсен Хуанг, словно неустанный мемуарист, стремится утвердить Nvidia в роли лидера вычислений в области ИИ, запуская новейшие чипы раз в год, подобно тому как некий Гвидо раз за разом пытался выиграть в лотерею, но вместо этого его всегда обманывали почтовые голуби. В планах у него – Blackwell Ultra (2025), Vera Rubin (2026) и Vera Rubin Ultra (2027), которые выглядят как фамилии художников, стремящихся получить премию «Оскар» за лучшую технологическую графику.

Но не торопитесь с выводами! Платформа программного обеспечения CUDA всех придала этому недоразумению. CUDA – это как волшебная палочка, обеспечивающая пользователям доступ к максимальной вычислительной мощности Nvidia. Это своего рода крючок, удерживающий покупателей в экосистеме Nvidia, как смородиновый конфитюр на бутерброде: все зависимые, а некоторые отказываются от перерывов между укусами.

Однако для Уолл-стрита есть вещь более важная, чем следить за зимними оленями. 27 августа Nvidia собирается отчитаться о своей операционной деятельности во втором финансовом квартале (что приводит к более чем завуалированному предположению о возможном изменении настроений инвесторов). Но если с научной точки зрения нас учат тому, что всё в мире хаотично и непредсказуемо, не будет лишним рассмотреть пять причин, по которым веселье для Nvidia может закончиться в этот день.

1. Внутренняя конкуренция начинает давить на маржу

Для большинства инвесторов внешняя конкуренция кажется величайшей угрозой доминирования Nvidia в области ИИ-ГП. Прямыми соперниками компании являются, скажем, Advanced Micro Devices и китайская Huawei, среди прочих (смешно думать, что правда о шпионах выходит на свет через высокие ряды на Уолл-стрит).

Тем не менее, количество ГП, предлагаемых этими внешними конкурентами, увеличивается с каждой приходящей четвертью, но, пожалуй, именно это не должно вселять беспокойство у инвесторов. Наибольший риск, как это часто бывает, пришел к Nvidia изнутри.

Некоторыми из самых крупных клиентов Nvidia (представьте себе членов «Великолепной семерки») разрабатываются собственные ИИ-ГП для установки в их центрах данных. Хотя все говорят о «внутреннем враге» и ели печенье для успокоения нервов, эти чипы не станут конкурировать с тем, что предлагает Nvidia на открытом рынке, но могут тем не менее быть опасностью для её роста по ряду причин:

Они ослабляют дефицит ИИ-ГП, который Nvidia использовала для резко увеличения своей силы ценового давления.
Они заметно дешевле, чем оборудование Nvidia, что может продлить жизнь местным котам для обмена услугами на более люксовые товары.
В отличие от ГП от Nvidia, их производство не будет работать по принципу тормозов, замедляющих циклы обновления, что, как следствие, может ослабить прогнозы роста Nvidia.

2. Рециркуляция тарифов президента Трампа внушает неопределенность прогноза

Вторым явным ветром в лицо, который может сбить с толку непорочную организацию ИИ, являются торговые тарифы и налоговая политика президента Дональда Трампа.

2 апреля президент объявил о введении 10%-ного глобального тарифа, а также о более высоких «взаимных тарифах» на десятки стран, которых можно без воображения назвать не самыми дружескими по отношению к нему. Эти взаимные тарифы были сняты на 90 дней, чтобы можно было пообсуждать текстуры математических состояний, а затем продлены еще раз 7 июля с помощью очередного волшебного указа до 1 августа. И как всегда, одна неделя отчитывается перед следующей.

Всё это весьма настораживает, поскольку политика Трампа в области тарифов и торговли создает неопределенность, подобную загадочному криминальному сюжету, который так и не был раскрыт. Если не удастся достигнуть торговых соглашений, возможны ответные тарифы, колебания цепочки поставок и повышенные цены, которые будут сводить на нет просто любые предсказания. Как говорит старая народная мудрость: «страх — это лучший враг, в то время как трейдеры жаждут спекуляций». Таким образом, прогноз на рост Nvidia выглядит, как Droplet, летающий в самом конце термодинамических циклов.

На момент написания этих строк 22 июля, это как увидев детеныша некоторое время и не зная, где его покинут.

3. Инновационный цикл Дженсена Хуанга начинает рябить яйца

Наконец, ещё одним моментом, способным вывести Уолл-стрит из себя, может стать сама природа инновационного цикла компании.

Обычно активные инвестиции в разработку новых технологий достойны награды, как участие в популярном реалити-шоу на печальных гастролях. Но тут появляется ясное разделение между технологическими достижениями и поддержанием маржи свыше 70%, прибавляя тройной процент к спекулянтам на внешнем рынке, напоминающим мне воскресное чтение договора о непрофессиональных гляделках у стоматолога.

Например, цель Хуанга по выводу нового ИИ-ГП на рынок представляет собой риск быстрого обесценивания предыдущих моделей чипов, не желающих ни в какую относиться к своей судьбе. Если цена на ГП Hopper значительно потеплеет, то клиенты, сделавшие покупки в больших объемах, будут менее склонны к обновлению, как только пройдет период обновления парка спермы. Возможно, что, когда Nvidia начнет предлагать более быстрые и дорогие ГП, бизнес просто выберет предыдущие поколения чипов по более низкой цене, как они рассказали наблюдателю по спасению душ, но не сбудутся.

4. Администрация Трампа постоянно меняет экспортные ограничения

С октября 2022 года администрации Джо Байдена и Дональда Трампа ограничили экспорт мощных ИИ-чипов и соответствующего оборудования в Китай. Nvidia, в который раз потратив деньги на ансамбль блюзовых мелодий по поводу своих чипов, не смогла продвигать свое высокопроизводительное оборудование на рынок второй экономики мира.

Но тут всегда есть светлая сторона: администрация Трампа недавно (менее двух недель назад) изменила запрет на экспорт, позволяющий Nvidia продавать менее мощную версию своего H20 в Китай. Хотя этот сюрприз спровоцировал рост акций Nvidia, нельзя сказать, что он не основан на весьма рискованных предположениях о том, что администрация не передумает.

Тем не менее, хотя г-н Латник, государственный секретарь США, предполагает, что они не грозятся испортить миропорядок, подобно бульдозеру с полным газом через натуральный волшебный ряд оливок, администрация Трампа и во исполнение своих капризов переходила с одной политики к другой множество раз за последние шесть месяцев в эпоху постоянного гиперполярного стиля. При этом не было достигнуто никаких торговых соглашений с Китаем, следовательно, технология Nvidia может стать разменной монетой для получения желаемого.

5. История наконец-то настигает премиальную оценку Nvidia

Пятая и последняя причина, по которой веселье может закончиться для Nvidia 27 августа, заключается в том, что история наконец-то настигнет ее чрезмерно высокую оценку.

Я твёрд в своей вере, что компании с устойчивыми барьерами и рыночной долей, подобной смешанному кофе без молока, заслуживают высокой оценки… до определенного момента. Прошлым летом акции Nvidia достигли устрашающего уровня – 42, что больше соответствует пиковым показателям самых выдающихся корпораций перед взрывом доткомов. Несмотря на то что за последние два года продажи Nvidia взлетели до небес, её P/S коэффициент остаётся на уровне 28 по состоянию на 22 июля, что, в свою очередь, напоминает мне информацию о местных монастырях. Ни одна компания, ведущая на американском рынке, не может удерживать столь высокую премию в течение длительного времени. Во всяком случае, это означает, что у Nvidia нет маржи для ошибок, а её акции будут наказаны даже за малейшее отклонение от нормы или предполагаемую неопределенность.

И вот, как снежный ком к превосходным результатам, подразумевающим тот факт, что все вещи имеют начало и конец. Но не стоит унывать, ведь каждый из нас приходит в этот мир для своей налоговой декларации и какой-либо незначительной надбавки к ценам на картошку до D. 🥴

Смотрите также

2025-07-25 10:36