Макроэкономический обзор

Глобальные тенденции

Мировые рынки демонстрируют разнонаправленную динамику: инвесторы реагируют на сезон отчётности, сильные экономические данные из США и Китая, а также новости о возможной отставке главы ФРС. Сигналы пессимизма поступают от торговых переговоров ЕС и США — Дональд Трамп ужесточает требования, угрожая пошлинами в 15-20%.

Российская экономика под давлением

Инфляция в РФ в июне достигла целевых значений ЦБ, а индекс бизнес-климата упал до минимума с осени 2022 года. Кредитование ФЛ замедлилось до 0.27% м/м в июне, что указывает на снижение потребительской активности. Сектор ЮЛ показал умеренное улучшение (0.66% м/м), но уровень экономической активности остаётся тревожным — ожидается рост ВВП лишь на 1.0-2.0% во втором полугодии.

Санкционные риски

ЕС согласовал 18-й пакет санкций против России:

• Снижение потолка цен на российскую нефть с $60 до $47.6 за баррель
• Запрет импорта нефтепродуктов третьих стран при подозрении на российское происхождение
• Блокировка 105 танкеров «теневого флота» (всего 444 под санкциями)

Анализ финансовых рынков

Акции

Индекс МосБиржи открыл неделю ростом на 1.74% (2829 пунктов), поддерживаемый ожиданиями смягчения ДКП. Лидеры: акции Селигдара (+9.25%), СПБ Биржи (+5.47%), ВУШ Холдинга (+4.26%). Банковский сектор получил позитивные сигналы — прибыль банков за июнь выросла до 392 млрд руб. Ожидаем закрытия дивидендных гэпов по Сбербанку и Роснефти до конца лета.

Металлургия: Акции ММК снижаются из-за падения производства стали на 18.2% г/г и давления китайских конкурентов. Северсталь остается фаворитом сектора благодаря EBITDA margin (22% против 12.5% у ММК).

Облигации

Рынок ОФЗ продолжает ралли — доходности опустились на 50-79 б.п. на отрезке от 2 до 10 лет. Однако потенциал роста близится к исчерпанию — рынок уже дисконтировал ожидаемое снижение ставки ЦБ. Коррекция возможна в ближайшие дни.

Валюты

Курс юаня стабилизировался в диапазоне 10.80-11.00 руб., поддержанный налоговыми платежами экспортёров. Краткосрочный прогноз: стабильность в коридоре 10.8-11.3 руб./юань. Среднесрочно ожидаем ослабления рубля до 11.5-12 руб./юань из-за сокращения нефтяных доходов.

Прогноз: CNYRUB = 10.90 (-0.33% за день), диапазон 10.80-11.00 сохранится до пятницы.

Сырьевые рынки

Цены на нефть Brent демонстрируют боковой тренд у $69.3/барр. Новые санкции ЕС временно повысят дисконты российской нефти, но не повлияют на объёмы добычи. Прогноз: диапазон $69-70/барр. станет краткосрочной поддержкой. Стальные цены в Китае торгуются на минимумах 5 лет ($450/т), оказывая давление на российских производителей.

Основные риски

1. Ключевая ставка: Если ЦБ снизит ставку лишь на 100 б.п. или даст осторожные комментарии, рынки столкнутся с волной фиксации прибыли. Индекс МосБиржи может упасть до 2770 пунктов.
2. Геополитика: Анонсированная встреча РФ-Украина в Стамбуле (среда/четверг) может вызвать волатильность. Вторичные санкции Трампа по 50-дневному плану остаются риском.
3. Нефтяной фактор: Дальнейшее снижение ценового потолка ЕС ($47.6/барр.) и борьба с «теневым флотом» способны увеличить дисконты российской нефти до $10-15/барр.
4. Инфляция: Тарифы ЖКХ и потенциальное ослабление рубля могут спровоцировать рост инфляционных ожиданий.

Инвестиционные идеи

Консервативная стратегия: ОФЗ-24036 (погашение 2027)

Тезис: Возможность фиксации доходности на высоком уровне перед снижением ставки ЦБ.

Расчеты:

• Текущая цена: 840 руб. (доходность к погашению 16.1%)
• Целевая цена: 860 руб. (+2.4%) при снижении ставки до 18%
• Stop-loss: 830 руб. (-1.2%)
• Доходность к погашению: ≈14.8% при достижении цели

Риск-менеджмент: Диверсификация по сроку погашения (доля в портфеле ≤10%). Защита через stop-loss.

Спекулятивная стратегия: Акции Северстали

Тезис: Лидер металлургического сектора с потенциалом восстановления дивидендов в 2025 году.

Потенциал роста: Текущая цена 1200 руб. (+25% от минимумов июля) при мультипликаторе P/E 6.4х. Цель: 1500 руб. (+25%) к концу квартала.

Риски:

• Падение цен на сталь в Китае (давление на маржу)
• Укрепление рубля (риск для экспортной выручки)
• Дивидендная политика: решение о выплатах может быть отложено

Историческая недооценка акций Северстали относительно нормы P/E 10.2х создает потенциал роста.