Рубль Крепче Консенсуса: Минфин Готовит ОФЗ, ЦБ Снижает Ставку. Обзор рынка от 4 июня 2025

1. Макроэкономический обзор

Глобальная экономическая ситуация остается напряженной, хотя и демонстрирует признаки адаптации к новым реалиям. В Европе продолжаются обсуждения и планы по отказу от российских энергоносителей, что создает дополнительное давление на энергетический рынок и может привести к увеличению инфляции. Еврокомиссия планирует представить соответствующие меры 17 июня 2025 года. Данная инициатива направлена на достижение энергетической независимости, однако её реализация сопряжена с рисками роста цен на энергоносители и замедления экономического роста в странах ЕС.

В России укрепление рубля оказывает влияние на монетарную политику. Сильный рубль снижает инфляционные риски, что позволяет Минфину расширять планы по выпуску ОФЗ. Этот шаг выглядит логичным на фоне растущей ликвидности в банковском секторе и высокого интереса со стороны инвесторов. Однако важно учитывать, что устойчивость рубля может быть подвержена коррекции, что повлияет на доходности ОФЗ.

Центральный Банк РФ, вероятно, снизит ключевую ставку на заседании 6 июня 2025 года на 1 процентный пункт, до 20%. Несмотря на отсутствие сильного замедления экономики, проблемы в финансовом и реальном секторах нарастают. Снижение ставки направлено на поддержку экономической активности, однако требует внимательного контроля за инфляционными рисками. Жёсткость денежно-кредитной политики постепенно нормализуется, и ожидается, что ЦБ будет поддерживать реальную ставку в диапазоне 10–13%.

Инфляция замедляется в основном за счет непродовольственных товаров благодаря укреплению рубля. Однако рост цен в продовольственном сегменте и услугах остается высоким из-за продолжающегося роста заработных плат. Рынок труда остается перегретым, и быстрого замедления роста зарплат ожидать не приходится.

Кредитование физических лиц поддерживается в основном льготной ипотекой. Качество кредитного портфеля ухудшается, растут просрочки по необеспеченному кредитованию и ипотеке. Корпоративное кредитование растет быстрее, но предприятия с валютной выручкой стараются замещать дорогие рублевые кредиты валютными. Сбережения предприятий снижаются, что свидетельствует о «проедании» финансовой подушки.

2. Анализ финансовых рынков

Акции: Индекс S&P 500 готовится к возвращению выше 6000 пунктов благодаря надеждам на торговые переговоры США и Китая. С технической точки зрения, индекс остается в среднесрочном восходящем тренде и может продолжить повышение в район 6200-6300 пунктов при благоприятных условиях. Акции компании «Абрау-Дюрсо» ускорили рост на фоне рекомендации по дивидендам за 2024 год в размере 5,01 рубля на акцию. «СПБ Биржа» будет проводить полноценные торги в период с 12 по 15 июня, что предоставляет дополнительные возможности для инвесторов.

Облигации: На фоне укрепления рубля Минфин может увеличить объем выпуска ОФЗ во втором полугодии 2025 года на 10–15%. Это может привести к умеренному давлению на доходности, особенно при коррекции рубля или усилении инфляционных ожиданий. Вложения частных инвесторов в облигации в мае выросли на 28% по сравнению с маем 2024 года и составили 113,8 млрд рублей.

Валюты: Рубль остается сильным, и консенсус-прогноз курса рубля в среднем по году снизился до 91,5 руб./$. Однако аналитики ожидают, что рубль будет оставаться сильным более продолжительное время, и по итогам года курс составит 88,5 руб./$. Трансформация валютного рынка после санкций на НКЦ и Мосбиржу привела к снижению спроса на валюту как на инструмент сбережения.

Сырье: Планы ЕС по отказу от российских энергоносителей могут оказать влияние на мировые цены на нефть и газ. Ограничение импорта российского газа и нефти может привести к увеличению спроса на другие источники энергии и, как следствие, к росту цен.

3. Основные риски

• Геополитические риски: Планы ЕС по отказу от российских энергоносителей могут привести к обострению отношений и непредсказуемым последствиям для энергетического рынка.
• Инфляционные риски: Несмотря на замедление инфляции, сохраняется риск ее ускорения из-за роста заработных плат и потенциального ослабления рубля.
• Кредитные риски: Ухудшение качества кредитного портфеля и рост просрочек могут привести к проблемам в финансовом секторе и замедлению экономической активности.
• Риски коррекции рынка: Дополнительное предложение ОФЗ может вызвать умеренное давление на доходности, особенно при коррекции рубля или усилении инфляционных ожиданий.
• Риски, связанные с американским рынком: Перспектива еще более масштабного госдолга США, а также локальная слабость национальной экономики, остаются среднесрочными рисками, которые могут реализоваться при сохранении жесткой позиции Трампа и привести к развороту акций вниз.

4. Инвестиционные идеи

Консервативная инвестиционная идея: Приобретение ОФЗ с фиксированным купоном на среднесрочный период (3-5 лет). Данная стратегия позволяет зафиксировать доходность на фоне ожидаемого снижения ключевой ставки. Риски минимальны, так как ОФЗ являются надежным инструментом с государственной гарантией.
Например, ОФЗ 26240 с погашением в 2029 году. Предположим, текущая доходность к погашению составляет 18%. Инвестиция в 1 млн рублей принесет около 180 тыс. рублей в год. При снижении ставки ЦБ доходность ОФЗ может снизиться, что приведет к росту их стоимости.

Рискованная инвестиционная идея: Инвестиции в акции технологических компаний, занимающихся разработкой и внедрением искусственного интеллекта. Несмотря на высокие риски, связанные с волатильностью рынка и конкуренцией, потенциал роста в данном сегменте остается значительным. Акции NVDA выглядят привлекательно, целевая цена повышена до $170. Однако следует учитывать возможность коррекции рынка и изменения конъюнктуры.

Дисклеймер: Редакция cryptomoon.ru выражает благодарность руководству Сбербанка за предоставленную информацию для подготовки данного обзора.